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支持符合条件(fúhétiáojiàn)的香港联合交易所上市公司，在(zài)深交所发行上市存托凭证，允许符合条件、在香港联合交易所上市且(qiě)在境内注册的粤港澳大湾区企业，在深交所上市。 在6月12日的国新办新闻发布会上(shàng)，国家发展改革委副(wěifù)主任李春临在对《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》（下称“意见”）中，涉及(shèjí)“H+A”的政策条款作出了进一步(jìnyíbù)阐述。 哪些企业有望(yǒuwàng)获益？Choice数据显示(xiǎnshì)，除有望直接在(zài)深交所上市的200余家企业外，剩余的2377家港股上市公司或可以通过CDR发行在深交所上市。 对于红筹股而言，目前在深二次上市规则已日益清晰。目前满足深市主板红筹股二次上市2000亿元市值(shìzhí)要求的企业有腾讯控股、阿里巴巴-W、小米集团-W 等14家(jiā)；有望按照红筹股上市标准二申报的有翰森制药、信(xìn)达生物、京东健康(jiànkāng)等30余家。这些港股企业也(yě)有望成为通过CDR发行二次上市的“种子选手”。 尽管政策东风已至，跨境监管(jiānguǎn)协调、外汇管理及市场流动性等实(děngshí)技术性问题仍存。业内人士认为，CDR的破冰不仅将优化A股行业结构，更将推动(tuīdòng)境内外估值体系融合，但其(qí)能否真正激活红筹回A浪潮，仍需观察后续配套细则的落地成效。 哪些巨头能得CDR在A股上市(shàngshì)先机 港交所(gǎngjiāosuǒ)数据显示，截至2025年3月31日，港股上市公司(shàngshìgōngsī)共有2627家。 从地域划分来看，其中，有250家注册地在(zài)粤港澳(yuègǎngào)大湾区（含广东省(guǎngdōngshěng)、香港特别行政区、澳门特别行政区），更适合直接在深交所(shēnjiāosuǒ)上市。第一财经记者(jìzhě)据choice数据粗略梳理，注册地在粤港澳大湾区（含广东省、香港特别行政区、澳门特别行政区）的港股上市公司(shàngshìgōngsī)共有250家，其中注册在广东省的企业有48家，注册在香港特别行政区的企业有202家。截至6月12日发稿(fāgǎo)前，上述250家港股上市公司的市值合计为(wèi)14.46万亿港元。这部分企业有望直接在深交所上市。剩余的2377家港股上市公司或可以通过CDR发行(fāxíng)在深交所上市。 若将上述250家注册地在粤港澳的(de)港股企业合并计算，港股现有(xiànyǒu)的2627家企业，可以分为三种类型。 第一类企业是注册地位于港澳及内地的港股上市(shàngshì)企业。记者据choice数据统计，这类企业共有581家，其中包括农夫山泉、蜜雪集团、老铺黄金(huángjīn)等多家热门消费(xiāofèi)品牌。 第二类企业是红筹企业。记者以“办公地”在(zài)中国内地、“注册地”搜索，显示(xiǎnshì)这类公司共有796家，总市值为18.28万亿元。其中，办公地在广东的上市(shàngshì)企业有198家，市值高达6.03万亿港元，占据(zhànjù)市场约三分之一(sānfēnzhīyī)的份额，其余红筹股办公地分布在北京市(běijīngshì)、上海市、武汉等地。其中办公地在北京、上海的港股上市公司市值分别为5.19万亿港元、2.23万亿港元。 第三类是纯外资企业，这类企业在港股市场中的数量虽然众多，但业内(yènèi)普遍认为(pǔbiànrènwéi)，通过CDR发行在深交所上市可能性较小。 业内认为，通过CDR发行在深交所上市(shàngshì)可能性较大的是(shì)第一类、第二类企业。这些企业同时还需符合深交所二次上市相关规则。 以占比最大的红筹企业为例，根据深交所主板要求，已在境外上市的红筹企业，申请(shēnqǐng)发行股票或者存托凭证并在交易所上市的，应当至少符合下列标准中的一项：①市值不低于2000亿元；②市值200亿元以上(yǐshàng)，且拥有自主(zìzhǔ)研发、国际领先技术，科技(kējì)创新能力较强，在同行业竞争中处于相对优势(yōushì)地位。 上述企业中，符合(fúhé)市值在2000亿元以上的共有14家。 多家互联网巨头均在此列。其中，腾讯控股、阿里巴巴(ālǐbābā)-W、小米(xiǎomǐ)集团-W、美团-W、网易-S的市值(shìzhí)折合(zhéhé)人民币分别为4.36万亿元、2.07万亿元、1.28万亿元、8050亿元、6061亿元。 除此之外，市值在200亿元以上、2000亿元以下的(de)企业有68家，剔除房地产、社会服务、美容护理、食品饮料、传媒、公用事业等(děng)行业(hángyè)的企业外，属于(shǔyú)科技类企业，且有自主研发能力的仅有38家公司。 其中，市值(shìzhí)最高(zuìgāo)的是小鹏(xiǎopéng)汽车，总市值折合人民币1424亿元。不过，小鹏汽车采用的是特别表决权架构。而具有表决权差异安排的企业(qǐyè)申请首次公开发行股票或者存托凭证并在深(shēn)主板上市，还需要满足以下标准之一：①预计市值不低于200亿元，且最近一年净利润为正(zhèng)；②预计市值不低于100亿元，最近一年净利润为正，且最近一年营业收入不低于10亿元。 根据小鹏(xiǎopéng)汽车公布的(de)2024年财务数据，当年总收入达人民币408.7亿元，但目前尚未盈利(yínglì)，净亏损57.9亿元，不符合前述财务要求。 与小鹏汽车一样(yīyàng)采用差异表决权的(de)还有中通快递-W、地平线机器人-W、蔚来-SW、商汤-W、万国(wànguó)数据-SW。其中(qízhōng)，地平线机器人-W、蔚来-SW、商汤-W2024年的经营溢利分别亏损21.44亿元、 218.74亿元、45.29亿元，也不(bù)符合前述财务要求。 因此，较为符合条件的(de)仅有(yǒu)34家企业。其中市值居前(jūqián)的分别为翰森制药、信达生物(shēngwù)(shēngwù)、京东健康、药明生物、康方生物，最新市值分别为1567亿元、1190亿元、992亿元、773亿元。此外，在广东省上市的港股企业中，比亚迪电子、金蝶国际、晶泰控股也被认为是回深二次上市的 “潜力股”。 深市存托凭证(píngzhèng)有望破冰 近年来，港深两地资本合作日益密切(mìqiè)。 深交所推动了不少企业赴香港二次上市(shàngshì)。宁德时代(shídài)（03750.HK）于5月20日登陆港股市场，以410亿港元(yìgǎngyuán)集资额，暂时成为年内全球最大IPO。此外(cǐwài)，美的集团、顺丰控股等行业龙头赴港二次上市，也输送了大量优质资源。 “A+H”上市潮持续升温。在过去12个月里，以老铺黄金(huángjīn)（06181.HK）、蜜雪(mìxuě)集团（02097.HK）、毛戈平（01318.HK）为(wèi)代表的“新新(xīnxīn)消费势力”登陆港股，股价狂飙。Choice数据显示，截至6月10日，共计190家企业(qǐyè)在港交所排队，多数来自内地。 相较之下，港股(gǎnggǔ)企业在(zài)深交所二次上市的案例较少。2018年之前，A股市场的上市公司(shàngshìgōngsī)(gōngsī)要求必须注册在中国境内，包括注册在境内的外商投资企业均可在A股IPO，2018年政策(zhèngcè)进行了调整，开始放行红筹企业A股IPO，多家红筹公司在科创板挂牌，但对于注册在境外（包括港澳）的外资企业并无A股IPO先例。 从制度上，深交所承接在港企业(qǐyè)发行CDR上市规则已相对清晰。 早在2018年3月(yuè)，国务院办公厅转发证监会(zhèngjiānhuì)《关于开展创新企业境内发行股票或存托(cúntuō)凭证试点若干意见的通知》，明确“允许试点红筹(hóngchóu)企业按程序在境内资本市场发行存托凭证上市；具备股票发行上市条件的试点红筹企业可申请在境内发行股票上市。”2021年9月，证监会发布的《关于扩大红筹企业在境内上市试点范围的公告》，将试点行业范围从(cóng)原来(yuánlái)的7个扩大到14个，尤其是具有(jùyǒu)国家重大战略意义的红筹企业申请纳入试点不受行业限制。 此次政策强调，支持符合条件的香港联合交易所上市公司在(zài)深圳证券交易所发行上市存托凭证，允许符合条件、在香港联合交易所上市且在境内注册的粤港澳(yuègǎngào)大湾区企业在深圳证券交易所上市，标志(biāozhì)着CDR有望在深交所“破冰(pòbīng)”。 对于CDR能否在深交所成行，带来红筹股二次(èrcì)上市高峰，业内观点(guāndiǎn)不一。 一名投行人士对第一财经(cáijīng)说，红筹股回A股上市目前的规则是邀请制(zhì)，采用CDR模式进行，已经有多(duō)家红筹公司在科创板挂牌。此次政策新风向下，有利于更多红筹股回A股主板上市。 “粤港澳大湾区港股企业在深交所上市，能够丰富深市上市公司行业矩阵与(yǔ)企业类型，推动估值体系(tǐxì)优化升级。”中国银河证券首席经济学家章俊指出(zhǐchū)，企业回归深交所上市将引入国际资本定价逻辑，为A股市场注入新的(de)估值参照。这有助于提升(tíshēng)A股市场估值的合理性与有效性，促进市场定价机制的完善，增强A股市场对境内外投资者的吸引力(xīyǐnlì)。 也有业内人士认为，目前仍存在难点、堵点(dǔdiǎn)。 “H回A”也面临(miànlín)一定难点。广东省社会科学院财政金融所所长刘佳宁近期接受媒体采访时指出，目前存在三类难点。一是(yīshì)跨境(kuàjìng)制度差异推高合规成本。二是跨境资金(zījīn)流动受限。港股募资以港元或美元为主，回流境内需符合外债额度、结汇用途等(děng)管理要求。三是市场面临更多(duō)不确定性因素。大型红筹企业回归可能对A股存量资金形成虹吸效应，需配套引入长期资金。 “关于存托凭证（CDR），国内市场已经尝试推广多年，但成效一直不明显。这次(zhècì)重启试点，我认为主要目的(mùdì)是探索一条(yītiáo)可行的路径，为未来吸引优质海外企业在A股上市(shàngshì)积累经验(jīngyàn)。”吴海峰认为，这种模式在国际市场已有成熟案例，比如当年阿里巴巴等(děng)中概股在美国上市采用的就是存托凭证形式。现在应该借鉴这一经验，通过CDR试点吸引更多优秀的海外企业来A股上市。 吴海峰也认为，此次政策(zhèngcè)更多是释放一种开放信号(xìnhào)，为未来吸引海外企业在国内上市铺路。香港、境外公司通过存托凭证（CDR）形式(xíngshì)进入内地市场，后续发展动能还有待观察。 (本文(běnwén)来自第一财经)